广深铁路:检修完工增运力13年为恢复年

　　广深铁路今日公布2012年年报。报告期内公司实现营业收入150.92亿元,同比增长2.73%;其中第四季度实现营业收入39.32亿元,同比增长2.83%,环比第三季度减少5.22%。报告期内公司支出营业成本117.71亿元,同比增长9.72%;其中第四季度支出营业成本32.44亿元,同比增长11.27%,环比第三季度增长5.22%。报告期内公司实现归属于母公司净利润13.19亿元,同比下降26.89%;EPS为0.19元。

　　事件评论.

　　客货运微降,路网清算及运营业务保增收。和谐号的检修以及京广高铁等分流造成客运收入同比下滑货运,收入也受到疲软的整体经济拖累。公司整体收入的增长主要是来源于路网清算收入的大幅增长。

　　人工及维修成本高企致毛利率收窄。由于部分“和谐号”动车组运行里程达到四级修修程而返厂检修,公司报告期内维修费用大幅增加;员工工资作为公司的刚性支出,随着物价上升及住房公积金和社会保险缴费基金基数的提高,同比出现小幅增加;同时,路网清算和铁路运营业务带来收入增长的同时,也增加了公司成本。

　　管理费用维持高位压低利润。报告期内公司管理费用支出10.86亿元,同比大幅增长14.23%;公司管理费用率和财务费用率分别为7.19%和0.20%,分别上升0.72个百分点和下降0.40个百分点。由于管理费用继续维持高位,使得公司期间费用率小幅上升。

　　维修完毕增运力,关注后续铁路改革方案,维持“推荐”。短期看,“降速”和动车组维修削弱广深城际车对高铁竞争力下降的问题没有完全解决,但随着一季度经济的回暖以及布吉客运辅站、新到2组动车的投产,及维修车的再投入,公司收入及业绩有望回升。长期来看,我国铁路改革已经迈出了第一步。货运方面,铁路货运涨价的预期已经形成;客运方面,我国的铁路客运已长期未提价,政企分开后提价或增加政府补贴将是大概率事件,相对高端的城际车及直通车若能够实行市场化定价也会给公司带来更大的利润空间。我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.208、0.228和0.238元,对应的PE是15、14和13倍,维持“推荐”评级。