中国北车:铁道部改革偏中性牵引系统自配率提升

　　铁道部改制短期影响车辆招标进度,中长期影响偏中性。此次铁道部改制将使得车辆招标或将推后,由于车辆生产周期较长,如果推迟到下半年,可能对公司今年车辆交付及业绩带来影响。但政府对铁路总公司人员安排及政策支持方面看,除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外铁路总公司,的变动不大,有利于保证十二五铁路发展规划以原来进度执行。且铁道部退出零部件的具体采购,整车企业零部件采购拥有更多自主权,我们认为有利于公司节约成本,合理布局本系统内的零配件生产,提升毛利率水平。

　　核心牵引系统自配进程加快,2014年动车组牵引系统有望实施国产化。1)公司HXD2型6轴、8轴大功率机车牵引控制系统已完成上线实验,并于2012年进行了上车试运行,预计量产有望在2013年新接订单实施。完全国产化之后,大约每台机车可望降低成本近100万元,提升电力机车业务毛利率上升2个百分点。2)动车组的特殊性是速度高,安全性要求高,因此动车组的牵引系统要落后于机车动车组,的牵引控制系统正在处于地面调试阶段,计划今年下半年上车试验,2014年实现批量化生产。国产化前动车组牵引控制系统约占整车成本的30%,估计规模国产化后可降低成本20%左右。

　　新城镇化拉动城轨建设,有轨电车项目需求空间广阔。公司的现代有轨电车收购了意大利的第三轨取电技术,目前对技术的消化吸收再创新取得进展,牵引系统自主化在沈阳浑南BT项目得以运行。有轨电车建设成本是地铁的三分之一,载客量是地铁的一半,具有建造成本低、载客量大、节能环保的特点,现代有轨电车未来主要以二、三线城市建设为主,潜在的市场需求非常广阔,目前有20多个城市提出发展规划和可行性研究。

　　企业自备车及出口市场需求旺盛,重载化高速货车维持稳定增长。未来货车市场基本稳定在4万辆左右的规模,市场增量主要来自于铁路提速和重载化提升,因为现在我国有30万辆车尚不能满足提速的要求,需要在未来几年淘汰。另外一个增量来自于路外市场比如企业自备车和出口市场的增量,但增量不会出现非常大的增长,基本维持相对稳定的增速。

　　维持“买入-A”评级。我们预计公司2012~2014年营业收入增长1.7%、17.0%、17.5%,实现归属母公司净利润增长12.3%、27.4%、19.4%,对应EPS为0.32元、0.41元、0.49元,与南车相比估值优势明显,我们维持公司“买入-A”评级。