中国南车:毛利率下降拖累业绩等待动车组招标

　　一、事件概述

　　中国南车于4月26日晚间发布2013年一季报,1-3月年实现营业收入197.96亿元,较上年同期增长3.08%,实现归属于母公司股东的净利润8.12亿元,较上年同期下降24.24%,实现摊薄每股收益0.06元,略低于预期。毛利率下降拖累业绩,预计13、14年EPS分别为0.33、0.36元,维持“谨慎推荐”的投资评级,按照13年12-13倍PE合理估值区间为4.0-4.3元。

　　二、分析与判断

　　毛利率下降是净利润增速下滑的主要原因1-3月年实现营业收入197.96亿元,较上年同期增长3.08%,实现归属于母公司股东的净利润8.12亿元,较上年同期下降24.24%,净利润增速显著低于营收增速的主要原因是毛利率水平显著下滑,13年一季度毛利率为15.93%,较去年一季度19.39%下降了3.46个百分点。

　　年初至今新签重大订单146亿元动车组,和货车占比最大年初至今新签重大订单146.4亿元,较去年同期102.3亿元,增加了43.11%动车组,订单全部来自海外,货车订单占比提升较快,城轨车辆有所下降。

　　海外市场占比提升较快,资金面情况良好公司海外出口11年和12年占总营业收入比例分别为7.59%、9.42%,增速分别为161.2%和38.95%,保持较快速度增长。由于国内投资增速放缓以及铁道部改革等因素影响,一季度新签订单中海外订单占比为38%,达到历史峰值。

　　公司加强对应收账款回款的催收管理,同时加强公司货币资金管理,提升货币资金使用效率,经营活动现金净流量较去年同期明显好转,赤字同比减少64.89%,应收账款较年初基本持平,并未下降主要系海外订单回款较慢所致。预收账款也基本稳定,显示在手订单情况良好。

　　今明两年为快速铁路通车高峰,但动车组闲置问题会影响招标及交付进度目前“四横四纵”高速铁路网中的“四纵”已经基本建成,“四横”正在建设中,我们预计未来两年为快速铁路通车高峰期,13-14年分别通车4182和5122公里,按照0.077辆/公里密度测算,13年的动车组需求268列,未来三年总需求不低于1000列。但目前存量动车组尚有一定程度闲置,铁路系统改革将在中短期内影响招标及交付进度。