铁路一季报点评:亏损状态待价格改革来解决

　　4月26日,中国铁路总公司公布一季报:完成总收入2,362亿,其中货运804亿,客运500亿,其他收入923亿。实现利润总额99亿,扣除建设基金157亿,实际税后利润为-68.8亿。

　　中国铁路总公司总资产为45,566亿,总负债为28,394亿,负债率为62.31%评论一季度铁路总公司亏损额度超预期:一季度全路完成货运发送量99,074万吨,同比下降1.2%;客运完成发送量49,655万人次,同比增长9.3%;整体运输状况基本符合预期。考虑去年5月货运涨价1分钱和今年2月涨价1分钱,涨价效益带来大约120亿增收。其中货运完成收入804亿,同比增收81亿,同比增长11.2%;客运完成收入500亿,同比增收83亿,同比增收20%;总收入2,362亿,同比增收253亿,同比增收12%。收入增长基本符合预期。但是,总成本支出为2,202亿,同比增加244亿,同比增加12.5%。实际亏损68.8亿,超市场预期。

　　成本支出高速增长是亏损的主要原因,并将保持常态:1、人工成本增长将保持常态,每年将继续增长10~15%,一季度增加大约30亿以上;2、折旧将继续增加。每年将有几千亿的固定资产转固,即新建铁路投入运营,固定资产及其折旧将继续快速;3、运营成本继续快速增长,出了价格因素外,新建铁路不断投入运营,尤其每年大约3000公里高铁投入运营,运营成本降持续攀升。

　　分业务看货运,微利、普科亏损、高铁亏损最大:1、在货运价格连续两次涨价后货运,业务基本是微利状态,包括农产品和西部线路运输公益性货运;2、普通客运价格基准16年没有调整过,其亏损水平在逐年扩大;3、高铁在投入初期都是亏损状态,并且亏损时间跨度一般超过3年,所以全路来看,高铁投产高峰期还没有完成,整体高铁的亏损额还在继续扩大。

　　铁路的运营亏损只有价格改革才能解决,并且必须解决:抛开巨额债务问题,铁路运营亏损问题必须要解决,并且解决主要途径是价格改革。我们认为:价格改革主要路径是:大部分货运类别价格市朝,普通客运价格弥补亏损,高铁可以打折扣等灵活定价以扩大客座率。

　　投资建议在铁路改革大背景下,我们坚定看好“铁路市朝改革”红利。我们维持行业“增持”评级,投资组合为:其中货运代表公司大秦铁路在价格改革中释放较高业绩弹性,客运代表公司广深铁路改革红利值得期待,唯一的专业物流公司铁龙物流在改革中获得内生发展和平台整合的重大历史机遇。