中国南车:铁路改革稳中有快动车组招标重启在即

　　中国南车于5月31日下午召开股东大会并与投资者交流。铁路改革如期进行,聚焦三大领域:融资、招投标、货运,由于铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性,对铁路板块的影响尚难评估,短期关注事件性催化机会:动车组招标有望6月重启、铁路改革的进度和力度作为本届政府机构改革的着力点存在超预期可能。我们维持“谨慎推荐”的投资评级,预计13、14年EPS分别为0.33、0.36元,13年合理估值区间为5.0-5.5元。

　　二、分析与判断

　　在手订单约800亿元,海外业务、城轨交通、新业务三分天下

　　公司目前在手订单约800亿元,海外业务、城轨交通、新业务三分天下,海外业务和城轨车辆均呈现较快的增速,新业务(包括:零部件总采购、物流、融资租赁)由于空间大,发展也较快。目前暂无动车组订单。

　　预计今年动车组交付180列,其中南车交付80列

　　今年铁总预计将有18条新线路通车,我们根据历年平均密度0.077辆/公里测算,13年的动车组需求约为268列(见表2、表3),较去年南北车总计交付153列相比增加了75%,但我们估计目前存量动车组约有20%的闲置率,假设其中50%得到有效利用,那么13年新增动车组需求将为180列左右,去年南车:北车动车组占比68:85,我们预计今年南车将交付80列。

　　据非官方消息报道,中国铁路总公司已经完成动车招标的相关流程。招标可能将于6月份进行。中国北车有望获得40列动车订单。中国南车获得的动车组订单也不少于中国北车。目前,两家公司已经启动生产线预先生产新订单。

　　城轨车辆将成为未来的投资重点,但对南北车盈利影响有限

　　城轨车辆增速乐观,目前公司城轨车辆订单饱满。地方政府态度积极,我国已经批准了36个城市的线网和建设规划,并且批准了其中的28个城市部分项目的可行性研究报告,“十二五”期间建设资金超过万亿,地方政府对于城市轨道交通的融资问题做了一些新的尝试,比如BT或者BOT总包,项目交工后用运营收入偿还投资资金。10、11、12年城轨车辆占营收比例分别为11.08%、10.23%、8.83%,且城轨车辆市场竞争激烈毛利较低,因此,虽然城轨车辆将对公司盈利产生积极影响,但影响有限。

　　短期货车降价为小概率事件,长期尚待铁总定调

　　由于此前民营企业济南东方以最低价中标2800辆铁路货车引发货车降价的猜想,对于货车招标的评标标准正在铁总的讨论中,尚无定论,一方面铁总要求铁路货车招标公正透明,采取最低价中标,这将导致货车存在降价趋势;另一方面地方

　　路局恐因低价竞争造成质量不佳,应兼顾安全和效率,从目前的改革进度看,货车降价短期发生的几率较小。

　　海外市场处在高速增长期,预计15年将占总收入的15%

　　公司海外出口11年和12年占总营业收入比例分别为7.59%、9.42%,增速分别为161.2%和38.95%,预计15年海外业务占比将达到15%。按照公司国际化经营和跨行业发展的经营战略,公司已经在土耳其、印度、南非等地建有海外公司,还将在乌兹别克斯坦、中东等地建立子公司,目前正在接洽美国沙漠快线项目和进入泰国市场。公司产品在国际市场上主要有以下两方面优势:第一,价格优势,较国际价格低20%-30%;第二,服务优势,及时高效的售后服务网络。

　　铁道部改革聚焦三大领域:融资、招投标、货运

　　目前铁路改革聚焦三大领域:融资体系、招投标体系和货运体系,总体看,一方面市场化后铁路车辆的利用率将得到提升,价格更加市场化,对新增需求和盈利产生一定影响,另一方面,市场化后铁路投资主体多元化,由于我国的铁路密度(我国0.56公里/万人)仍低于发达国家(美国5.55公里/万人,日本1.59公里/万人)高速铁路,和轨道交通需求将进一步释放。长期看有利有弊,尚难评估。

　　(1)铁总13年一季报显示总负债2.84万亿,一季度净亏损68.8亿元,资产负债率攀升至62.3%,铁总仍将高负债运转,融资问题成为铁总的重中之重,3月17日李克强总理在答问的时候也曾指出:推动民营资本顺利有效地进入金融、能源、铁路等领域,还要对社会领域的相关改革进行推进,促进社会的纵向流动。表现了政府对引入民营资本的决心,但由于铁路投资金额大、周期长等特点,相关配套的融资措施须进一步细化,否则很难对民资构成吸引力。

　　(2)招投标权利下方,原铁道部对动车组、货车、机车、客车进行统一采购招标,目前铁总的思路是将招投标权利下方,一方面使得招投标更加公开和透明,杜绝灰色地带;另一方面地方铁路局主导招标将使得铁路车辆更加物尽其用,有利于调动闲置车辆,充分利用已有车辆,按需采购。目前铁总已经采取一些措施,派专家团对各地方路局招标评标工作进行指导培训,为招标权的下方做准备。

　　(3)大刀阔斧的进行货运体系改革货运,运输增长乏力主要受到大宗货物运输(尤其是煤炭)疲弱的影响,铁路工作会议制定了多项货运增长计划,其中包括大力实施货运组织改革,推动铁路全方位走向市场,以及大三线货运倍增计划。虽然货运今年2月20日已经提价了13%,但由于货运仅占铁总收入的四分之一,因此对铁总的收益贡献十分有限,后续的提价空间也有限,我们认为货运运价短期内不会出现明显变动。

　　三、股价催化剂及风险提示

　　风险提示:铁路基建投资、设备采购不确定性风险;中短期业绩不达预期的风险。

　　四、盈利预测与投资建议

　　由于铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性,对铁路板块的长期影响尚难评估,短期关注事件性催化机会:动车组招标有望6月重启、铁路改革的进度和力度作为本届政府机构改革的着力点存在超预期可能。我们维持“谨慎推荐”的投资评级,预计13、14年EPS分别为0.33、0.36元,13年合理估值区间为5.0-5.5元。