广深铁路:第十三届瑞银大中华研讨会快评

　　广深城际列车的客流量在12年同比下降8.4%。原因主要有三点:1)广深高铁对城际列车分流(我们估算为5%);2)部分动车组进行了四级修,开行对数由每日88对减少至69对;3)铁道部要求动车组降速。我们预计会在13年好转。由于大部分动车组四级修已经完成,2辆新的动车组也已经交付运营,因而我们估算目前每日城际列车的开行对数已恢复至80对左右。

　　京广高铁的开通对公司收入影响不大

　　京广高铁开通后,长途车的开行对数只有小幅减少。同时,考虑到释放的运力可用于货运,且货运的毛利率高于客运。因而,总的来说,我们认为京广高铁的开通对广深铁路的收入和利润影响不大。

　　预计13年总成本将得到有效控制,直通车票价可能上调

　　我们估算截至12年末达到四级修的动车组已经有60%完成了修理,其余的40%将在13年修理完成。因而13年动车组的维修费用可能低于预期。我们预计公司13年将继续有效控制人工成本。在直通车业务部分,考虑到客运运营成本的上升,我们认为票价可能会在210港币的基础上有所上调,这对直通车部分的收入有积极影响。

　　估值:维持“买入”评级,目标价3.45元

　　我们维持2012/13/14E的EPS 0.20/0.23/0.26元,目标价3.45元,其推导基于瑞银VCAM工具(WACC7.3%)。目前股价对应0.7倍P/BV,估值仍具备吸引力,我们维持“买入”评级。